文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的(de)行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多(duō)个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游(yóu)行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23伊拉克是不是被灭国了.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润(rùn伊拉克是不是被灭国了)累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的(de)内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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